Che cos'è l'insider trading?

I mercati finanziari si basano su due principi fondamentali: l'accesso equo alle informazioni per gli investitori e la scoperta equa dei prezzi. Ma cosa succede quando qualcuno utilizza informazioni privilegiate per avvantaggiarsi? Significa anticipare i movimenti dei prezzi e garantire guadagni quasi privi di rischi. I casi di insider trading spesso fanno notizia in tutto il mondo. Con l'ascesa delle criptovalute, questa problematica ha assunto nuove dimensioni. Questa guida spiega i meccanismi dell'insider trading ed esplora le zone grigie che mettono alla prova l'integrità del mercato nel XXI secolo.

L'insider trading consiste nell'utilizzo di informazioni non pubbliche e sensibili al mercato per ottenere un vantaggio sleale nel trading:

• Coinvolge figure interne come dirigenti, consulenti o chiunque abbia accesso a dati riservati

• L'illecito si verifica quando queste informazioni vengono utilizzate per comprare, vendere o fornire suggerimenti a scopo di guadagno personale

• Compromette l'equità del mercato fornendo ad alcuni individui un vantaggio iniquo sugli altri

Che cos'è l'insider trading?

L'insider trading consiste nell'uso illecito di informazioni privilegiate per negoziare titoli. Generalmente si articola in tre elementi principali:

• Informazioni privilegiate: Si tratta di dati precisi, non pubblici e sensibili al mercato, che, se divulgati, possono influenzare significativamente il prezzo di un titolo. Esempi includono piani di fusione, risultati finanziari, aggiornamenti normativi o cambiamenti nella leadership. Le informazioni sono considerate "privilegiate" perché forniscono un notevole vantaggio a chi le possiede.

• Insider: Un insider è chiunque abbia accesso a informazioni privilegiate. Ciò include direttori, membri del consiglio di amministrazione, grandi azionisti, dipendenti, consulenti e persone legate da rapporti personali. Lo status di insider dipende spesso dalle circostanze in cui le informazioni sono state ottenute.

• Trading basato su informazioni privilegiate: L'illecito si verifica quando gli insider utilizzano queste informazioni per comprare o vendere titoli prima che il pubblico ne venga a conoscenza, ottenendo vantaggi sleali. Anche condividere "soffiate" può essere considerato insider trading. La dimensione della transazione non è rilevante: ciò che è illegale è l'uso improprio di informazioni non pubbliche.

Forme di insider trading

"Front running": anticipare gli ordini dei clienti

Questa pratica scorretta coinvolge broker o trader che, conoscendo gli ordini dei clienti, effettuano operazioni per conto proprio prima di eseguire gli ordini dei clienti, traendo profitto dai movimenti dei prezzi a scapito dei clienti.

Esempio: Citadel Securities (2020)
Nel 2020, FINRA ha multato Citadel Securities per $700.000 per front running tra il 2012 e il 2014. I trader di Citadel eseguivano manualmente grandi ordini dei clienti mentre negoziavano anche per conto proprio, causando un conflitto di interesse e spesso penalizzando gli ordini dei clienti.

"Scalping": creare una domanda artificiale

Lo scalping si verifica quando un insider promuove un titolo in cui ha già investito, aumentando il prezzo tramite interesse artificiale. Una volta che il prezzo aumenta, vende le sue partecipazioni, spesso ingannando i suoi seguaci.

Esempio: Forster Winans (1985)
Forster Winans, giornalista del Wall Street Journal, informava in anticipo i broker sui suoi articoli di borsa. I movimenti dei prezzi risultanti permettevano ai broker di guadagnare, con Winans che riceveva una percentuale. Condannato per frode e furto, ha scontato 9 mesi di carcere.

"Reverse insider trading": evitare perdite

In questo caso, gli insider utilizzano informazioni privilegiate per minimizzare le perdite, ad esempio vendendo azioni prima che vengano rese pubbliche cattive notizie. Anche senza un fine di lucro, si tratta comunque di abuso di mercato.

Esempio: Martha Stewart (2003)
Martha Stewart ha venduto quasi $230.000 di azioni di ImClone Systems prima che cattive notizie causassero un crollo del titolo. Sebbene i suoi profitti fossero modesti, è stata condannata per ostruzione alla giustizia e ha scontato 5 mesi di carcere.

"Daisy chains": reti di insider a cascata

Le daisy chains coinvolgono la diffusione di informazioni privilegiate attraverso una rete di individui. Ognuno utilizza le informazioni per negoziare vantaggiosamente, rendendo questi casi più difficili da tracciare.

Esempio: rete dell'ospedale di Poughkeepsie (2023)
Nel 2023, un gruppo di medici e loro conoscenti ha utilizzato conoscenze privilegiate su un'acquisizione farmaceutica per guadagnare $4 milioni. La rete comprendeva oltre 11 persone, con condanne per i principali responsabili nel 2024.

Quali sanzioni affronta un insider trader?

Stati Uniti

• Qualifica: Crimine ("Felony")

• Pene detentive: Fino a 20 anni di carcere

• Sanzioni finanziarie e amministrative:

  • Restituzione dei profitti illeciti

  • Multe fino a $5 milioni per individui, $25 milioni per aziende

  • Divieto di ricoprire incarichi dirigenziali

Francia

• Qualifica: Reato, Violazione amministrativa

• Pene detentive: Fino a 5 anni di carcere

• Sanzioni finanziarie e amministrative:

  • Multe fino a €100 milioni o 10 volte i profitti realizzati

Regno Unito

• Qualifica: Crimine ("Criminal offence"), Violazione amministrativa

• Pene detentive: Fino a 7 anni di carcere

Germania

• Qualifica: Reato penale ("Straftat"), Violazione amministrativa

• Pene detentive: Fino a 5 anni di carcere

• Sanzioni finanziarie e amministrative:

  • Multe fino a €15 milioni o 15% del fatturato per aziende, fino a €5 milioni per individui

Le criptovalute sono interessate dall'insider trading?

Sì, le criptovalute sono altamente vulnerabili all'insider trading, come dimostrato dal caso Coinbase. Nell'aprile 2022, il Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti ha accusato tre persone, incluso Ishan Wahi, ex product manager di Coinbase, di insider trading legato alla quotazione di token.

Tra giugno 2021 e aprile 2022, lo schema ha generato oltre $1,5 milioni di profitti. Nel maggio 2023, Wahi si è dichiarato colpevole ed è stato condannato a 2 anni di carcere. Da allora, piattaforme responsabili come Bitpanda hanno migliorato i controlli interni per proteggere le informazioni sensibili.

Oltre alle informazioni sulle quotazioni, l'insider trading nel Web3 spesso assume forme creative, tra cui:

• Gli sviluppatori acquistano segretamente grandi quantità di token del proprio progetto prima di annunciare partnership significative.

• Gli influencer acquistano token poco conosciuti, li promuovono al proprio pubblico e li vendono al prezzo massimo.

Gli asset crypto sono particolarmente vulnerabili a queste pratiche a causa delle loro caratteristiche uniche:

• Estrema volatilità dei prezzi

• Transazioni pseudonime

• Regolamentazione relativamente immatura

• Concentrazione di informazioni cruciali tra un ristretto gruppo di figure chiave, come sviluppatori, "whale" (grandi investitori) e piattaforme di scambio.

Questi fattori creano significative asimmetrie informative, rendendo i mercati crypto un obiettivo privilegiato per comportamenti manipolativi.

Conclusione: l'insider trading può essere legale in alcune circostanze?

Ci sono alcune rare eccezioni in cui l'uso di informazioni privilegiate non è punibile, ma questi casi sono altamente specifici e rigidamente regolamentati: 

• Una di queste eccezioni si verifica quando le informazioni privilegiate vengono ottenute puramente per caso e non hanno alcuna connessione con una funzione o uno status di insider. Tuttavia, ciò non rappresenta un'autorizzazione implicita: è necessario dimostrare che l'acquisizione delle informazioni è avvenuta in modo accidentale.

• Un'altra eccezione si applica a transazioni pianificate a lungo termine, come quando un insider partecipa a un programma di riacquisto di azioni pre-programmato e non modifica i propri ordini in base a nuove informazioni privilegiate.

• L'insider trading può anche essere consentito se coinvolge un investimento strategico, come l'aumento della partecipazione di un azionista di riferimento in un modo già noto al mercato.

• Infine, alcuni scenari di market making offrono un'eccezione, dove gli intermediari hanno l'obbligo di mantenere la liquidità di un titolo, anche se in possesso di informazioni privilegiate.

Nonostante queste eccezioni, le regole sono estremamente rigide e i confini spesso poco chiari. L'incertezza legale rappresenta un rischio concreto e superare il limite può comportare conseguenze gravi. La regola d'oro rimane: in caso di dubbio, evita di fare trading se possiedi informazioni privilegiate. Una opportunità persa è sempre meglio del rischio di un'incriminazione.

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Domande frequenti sull'insider trading

L'insider trading può verificarsi senza effettuare operazioni di trading?

Sì, in Europa, anche la sola condivisione di informazioni privilegiate può costituire un reato, indipendentemente dal guadagno finanziario personale. Secondo la teoria del "tipper-tippee", la persona che fornisce le informazioni (tipper) è ritenuta responsabile se sapeva o avrebbe dovuto sapere che il destinatario (tippee) le avrebbe utilizzate. Permettere ad altri di negoziare basandosi su conoscenze riservate è sufficiente per configurare un illecito.

Le regole sull'insider trading si applicano ai familiari?

Certamente. I familiari, come coniugi, genitori o figli, sono classificati come insider secondari se ottengono accesso a informazioni privilegiate. Anche senza un collegamento diretto con l'azienda, possono essere perseguiti se utilizzano tali informazioni per negoziare. Questo evidenzia l'importanza di mantenere la riservatezza anche in ambito privato.

Cos'è la "grey list"?

La grey list, nota anche come watch list, è un registro interno confidenziale mantenuto dalle aziende. Include individui che probabilmente hanno accesso a informazioni sensibili, come dirigenti, consulenti o grandi azionisti.

Chi è nella lista è soggetto a finestre di trading limitate e a un monitoraggio più attento delle proprie transazioni. Questa lista serve come promemoria del dovere di mantenere la riservatezza e di astenersi dal trading non autorizzato.

Come vengono scoperti gli insider?

Le agenzie di regolamentazione come BaFin, AMF o FCA si affidano a vari indicatori per identificare l'insider trading. Modelli sospetti, come operazioni effettuate appena prima di annunci importanti, profitti insolitamente elevati e connessioni documentate tra insider e trader, spesso scatenano indagini. Anche le segnalazioni di whistleblower giocano un ruolo cruciale nello smascherare tali reati.