Was ist Insiderhandel?

Finanzmärkte basieren auf zwei grundlegenden Prinzipien: gleichberechtigter Zugang zu Informationen für alle Anleger und eine faire Preisfindung. Doch was passiert, wenn jemand privilegierte Informationen nutzt, um sich einen Vorteil zu verschaffen? Es bedeutet, Kursbewegungen vorherzusehen und nahezu risikofreie Gewinne zu erzielen. Prominente Fälle von Insiderhandel sorgen regelmäßig weltweit für Schlagzeilen. Mit dem Aufstieg von Kryptowährungen hat dieses Problem neue Dimensionen angenommen. Dieser Leitfaden erklärt die Mechanismen des Insiderhandels und beleuchtet die Grauzonen, die im 21. Jahrhundert die Marktintegrität herausfordern.

• Insiderhandel bezeichnet die Nutzung nicht-öffentlicher, marktsensitiver Informationen, um sich einen unfairen Handelsvorteil zu verschaffen

• Es betrifft Insider wie Führungskräfte, Berater oder andere Personen mit Zugang zu privilegierten Daten

• Die Straftat liegt vor, wenn diese Informationen genutzt werden, um Wertpapiere zu kaufen, zu verkaufen oder andere zu informieren, um persönlichen Gewinn zu erzielen

• Dies untergräbt die Marktgerechtigkeit, da einige Personen dadurch einen ungleichen Vorteil gegenüber anderen erhalten

Was ist Insiderhandel?

Insiderhandel bezeichnet die rechtswidrige Nutzung privilegierter Informationen zum Handel mit Wertpapieren. Dabei gibt es drei Hauptelemente:

• Privilegierte Informationen:
  Dies bezieht sich auf präzise, nicht-öffentliche, marktsensitive Informationen. Werden sie öffentlich, können sie den Kurs eines Wertpapiers erheblich beeinflussen. Beispiele hierfür sind Fusionspläne, Finanzergebnisse, regulatorische Neuerungen oder Führungswechsel. Die Informationen gelten als „privilegiert“, da sie den Besitzern einen erheblichen Vorteil verschaffen.

• Insider:
  Ein Insider ist jede Person mit Zugang zu privilegierten Informationen. Dazu zählen Direktoren, Vorstandsmitglieder und Großaktionäre ebenso wie Angestellte, Berater und persönliche Kontakte. Der Insiderstatus hängt oft von den Umständen ab, unter denen die Informationen erlangt wurden.

• Handel basierend auf privilegierten Informationen:
  Die Straftat liegt vor, wenn Insider diese Informationen nutzen, um Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, bevor die Öffentlichkeit davon erfährt, und sich dadurch unfaire Vorteile verschaffen. Auch das Weitergeben von „Tipps“ kann als Insiderhandel gelten. Der Umfang der Transaktion spielt keine Rolle – entscheidend ist der Missbrauch nicht-öffentlicher Informationen.

Formen des Insiderhandels

„Front Running“: Kundenaufträge vorwegnehmen

Diese unfaire Praxis umfasst Broker oder Händler, die ihr Wissen über Kundenaufträge nutzen, um vor der Ausführung dieser Aufträge zu ihren eigenen Gunsten zu handeln. Indem sie Kursbewegungen antizipieren, profitieren sie auf Kosten ihrer Kunden.

• Beispiel: Citadel Securities (2020)
  Im Jahr 2020 verhängte die FINRA eine Geldstrafe von 700.000 US-Dollar gegen Citadel Securities wegen Front Running zwischen 2012 und 2014. Händler von Citadel führten manuell große Kundenaufträge aus und handelten gleichzeitig auf eigene Rechnung. Diese Praxis führte zu Interessenkonflikten, da Kundenaufträge oft zurückgestellt wurden.

„Scalping“: Künstliche Nachfrage erzeugen

Scalping tritt auf, wenn ein Insider ein Wertpapier, in das er bereits investiert hat, bewirbt, um durch künstliches Interesse den Kurs zu steigern. Sobald der Kurs steigt, verkauft er seine Anteile mit Gewinn und täuscht oft seine Anhänger.

• Beispiel: Forster Winans (1985)
  Forster Winans, ein Journalist des Wall Street Journal, informierte Broker im Voraus über seine Artikel zum Aktienmarkt. Die daraus resultierenden Kursbewegungen ermöglichten den Brokern Gewinne, wobei Winans eine Beteiligung erhielt. Er wurde wegen Betrugs und Diebstahls verurteilt und verbüßte eine 9-monatige Haftstrafe.

„Reverse Insider Trading“: Verluste vermeiden

Hierbei nutzen Insider privilegierte Informationen, um Verluste zu minimieren, etwa durch den Verkauf von Aktien, bevor schlechte Nachrichten öffentlich werden. Selbst ohne Gewinnmotiv gilt dies als Marktmissbrauch.

• Beispiel: Martha Stewart (2003)
  Martha Stewart verkaufte Aktien von ImClone Systems im Wert von fast 230.000 US-Dollar, bevor schlechte Nachrichten den Kurs einbrechen ließen. Obwohl ihre Gewinne bescheiden waren, wurde sie wegen Justizbehinderung verurteilt und verbüßte eine 5-monatige Haftstrafe.

„Daisy Chains“: Kaskadierende Insider-Netzwerke

Daisy Chains bezeichnen die Verbreitung privilegierter Informationen durch ein Netzwerk von Personen. Jede Person nutzt die Informationen, um vorteilhaft zu handeln, was diese Fälle schwer nachvollziehbar macht.

• Beispiel: Poughkeepsie-Hospitalnetzwerk (2023)
  Im Jahr 2023 nutzte eine Gruppe von Ärzten und deren Kontakte Insiderwissen über eine Pharma-Übernahme, um 4 Millionen US-Dollar Gewinn zu erzielen. Die Kette umfasste über 11 Personen, und 2024 wurden Urteile gegen die Hauptbeteiligten verhängt.

Welche Sanktionen drohen einem Insiderhändler?

Vereinigte Staaten
Einstufung: Straftat ("Felony")
Strafrechtliche Sanktionen: Bis zu 20 Jahre Freiheitsstrafe für Einzelpersonen
Finanzielle und administrative Sanktionen:

• Rückerstattung illegal erzielter Gewinne

• Geldstrafen: Bis zu 5 Millionen US-Dollar für Einzelpersonen, 25 Millionen US-Dollar für Unternehmen

• Verbot, Managementpositionen zu bekleiden

Frankreich
Einstufung: Straftat, Verwaltungsverstoß
Strafrechtliche Sanktionen: Bis zu 5 Jahre Freiheitsstrafe
Finanzielle und administrative Sanktionen:

• Geldstrafen: Bis zu 100 Millionen Euro oder das Zehnfache des erzielten Gewinns

Vereinigtes Königreich
Einstufung: Straftat ("Criminal offence"), Verwaltungsverstoß
Strafrechtliche Sanktionen: Bis zu 7 Jahre Freiheitsstrafe

Deutschland
Einstufung: Straftat ("Straftat"), Verwaltungsverstoß
Strafrechtliche Sanktionen: Bis zu 5 Jahre Freiheitsstrafe
Finanzielle und administrative Sanktionen:

• Geldstrafen: Bis zu 15 Millionen Euro oder 15 % des Umsatzes für Unternehmen, bis zu 5 Millionen Euro für Einzelpersonen

Die Ansätze zum Insiderhandel unterscheiden sich deutlich zwischen den Vereinigten Staaten und Europa, was die unterschiedlichen Rechtstraditionen widerspiegelt.

Der amerikanische Ansatz ist subjektiv und konzentriert sich auf die Beziehung zwischen dem Insider und der Quelle der Informationen. Er basiert auf dem Konzept eines „Verstoßes gegen die Treuepflicht“ („breach of fiduciary duty“), was die Verletzung einer Loyalitäts- und Vertraulichkeitspflicht bedeutet. Ein Verbrechen wird als gegeben angesehen, wenn jemand vertrauliche Informationen unter Verletzung dieser Pflicht nutzt, was aus einer spezifischen Beziehung, wie zwischen einem Manager und einem Aktionär oder einem Anwalt und einem Mandanten, oder aus Umständen resultieren kann, die eine Vertrauensbasis schaffen.

Im Gegensatz dazu ist der europäische Ansatz objektiver und dreht sich um den Besitz und die Nutzung privilegierter Informationen selbst. In diesem Rahmen stellt bereits der Besitz und die Nutzung solcher Informationen für eine Transaktion eine Straftat dar, unabhängig davon, wie sie erlangt wurden oder ob eine Vertraulichkeitspflicht besteht. Der Fehler liegt im ungleichen Informationsvorteil, da der gleichberechtigte Zugang zu Informationen ein fundamentales Prinzip ist.

Betrifft Insiderhandel auch Kryptowährungen?

Ja, Kryptowährungen sind stark anfällig für Insiderhandel, wie der hochkarätige Fall Coinbase zeigt. Im April 2022 klagte das US-Justizministerium drei Personen an, darunter Ishan Wahi, einen ehemaligen Produktmanager von Coinbase, wegen Insiderhandel im Zusammenhang mit Token-Listings.

Wahi, der im Listings-Team von Coinbase arbeitete, informierte seinen Bruder und einen Freund 14-mal über bevorstehende Krypto-Listings. Sie kauften diese Token auf anderen Plattformen vor den öffentlichen Ankündigungen und verkauften sie mit Gewinn, sobald die Listings live gingen. Der Ruf und die Marktgröße von Coinbase sorgten dafür, dass jeder Token, der auf der Plattform gelistet wurde, einen starken und sofortigen Preisanstieg erlebte. Zwischen Juni 2021 und April 2022 erzielte das System über 1,5 Millionen US-Dollar an Gewinnen. Im Mai 2023 bekannte sich Wahi schuldig und wurde zu 2 Jahren Haft verurteilt.

Seit diesem Fall haben verantwortungsbewusste Börsen wie Bitpanda ihre internen Kontrollen verschärft, um sensible Informationen besser zu schützen. Bitpanda hat dafür strenge Protokolle eingeführt, die den Zugang von Mitarbeitenden zu vertraulichen Daten klar einschränken.

Über Listing-Informationen hinaus nimmt Insiderhandel im Web3 oft kreative Formen an, darunter:

• Entwickler, die heimlich große Mengen ihrer eigenen Projekttokens kaufen, bevor bedeutende Partnerschaften angekündigt werden

• Influencer, die unbekannte Tokens erwerben, diese ihrem Publikum bewerben und sie dann zum Höchstpreis verkaufen

Krypto-Assets sind aufgrund ihrer einzigartigen Eigenschaften besonders anfällig für solche Praktiken:

• Extreme Preisvolatilität

• Pseudonyme Transaktionen

• Relativ unreife Regulierung

• Konzentration entscheidender Informationen bei einer kleinen Gruppe von Schlüsselakteuren wie Entwicklern, „Whales“ und Börsenplattformen

Diese Faktoren schaffen erhebliche Informationsasymmetrien und machen Kryptomärkte zu einem idealen Ziel für manipulative Verhaltensweisen.

Fazit: Kann Insiderhandel unter bestimmten Umständen legal sein?

Es gibt einige seltene Ausnahmen, in denen die Nutzung privilegierter Informationen nicht strafbar ist, aber diese Fälle sind hochspezifisch und streng reguliert.

Eine solche Ausnahme tritt ein, wenn privilegierte Informationen rein zufällig erlangt wurden und keinerlei Verbindung zu einer Insiderfunktion oder einem Status haben. Dies ist jedoch kein Freifahrtschein – man muss nachweisen können, dass die Informationen zufällig erworben wurden.

Eine weitere Ausnahme gilt für lang geplante Transaktionen, wie wenn ein Insider an einem vorab festgelegten Aktienrückkaufprogramm teilnimmt und seine Orders nicht auf Grundlage neu erlangter privilegierter Informationen anpasst.

Insiderhandel kann auch erlaubt sein, wenn er mit einer strategischen Investition verbunden ist, z. B. wenn ein Referenzaktionär seinen Anteil auf eine Weise erhöht, die dem Markt bereits bekannt ist.

Schließlich bieten bestimmte „Market Making“-Szenarien eine Ausnahme, bei denen Intermediäre verpflichtet sind, die Liquidität eines Wertpapiers aufrechtzuerhalten, selbst wenn sie über privilegierte Informationen verfügen.

Trotz dieser Ausnahmen sind die Regeln extrem streng, und die Grenzen oft unklar. Rechtliche Unsicherheiten sind ein echtes Risiko, und ein Überschreiten der Grenzen kann schwerwiegende Folgen haben. Die goldene Regel bleibt: Im Zweifel sollte man auf den Handel verzichten, wenn man über privilegierte Informationen verfügt. Eine verpasste Gelegenheit ist weitaus besser als das Risiko einer Anklage.

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Häufig gestellte Fragen zum Insiderhandel

Kann Insiderhandel auch ohne einen tatsächlichen Handel stattfinden?

Ja, in Europa kann bereits das Teilen von privilegierten Informationen eine Straftat darstellen, unabhängig von einem persönlichen finanziellen Vorteil. Nach der „Tipper-Tippee“-Theorie wird die Person, die die Informationen weitergibt (Tipper), zur Verantwortung gezogen, wenn sie wusste oder hätte wissen müssen, dass der Empfänger (Tippee) diese Informationen nutzen würde. Allein die Ermöglichung von Geschäften auf Basis von Insiderwissen reicht aus, um eine Straftat zu begründen.

Gelten die Regeln für Insiderhandel auch für Familienmitglieder?

Absolut. Familienmitglieder wie Ehepartner, Eltern oder Kinder werden als sekundäre Insider eingestuft, wenn sie Zugang zu privilegierten Informationen erhalten. Selbst ohne direkte Verbindung zum Unternehmen können sie strafrechtlich verfolgt werden, wenn sie solche Informationen für Handelsgeschäfte nutzen. Dies unterstreicht die Bedeutung der Vertraulichkeit – auch im privaten Umfeld.

Was ist die „Grey List“?

Die Grey List, auch bekannt als Watch List, ist ein vertrauliches internes Register, das von Unternehmen geführt wird. Es umfasst Personen, die wahrscheinlich Zugang zu sensiblen Informationen haben, wie Führungskräfte, Berater oder Großaktionäre. Personen auf dieser Liste unterliegen eingeschränkten Handelsfenstern und einer genaueren Überwachung ihrer Transaktionen. Dies dient als Erinnerung an ihre Pflicht, Vertraulichkeit zu wahren und unautorisierte Geschäfte zu vermeiden.

Wie werden Insider in der Regel erwischt?

Regulierungsbehörden wie die BaFin, AMF oder FCA verlassen sich auf verschiedene Indikatoren, um Insiderhandel zu identifizieren. Verdächtige Muster, wie Geschäfte unmittelbar vor wichtigen Ankündigungen, ungewöhnlich hohe Gewinne oder dokumentierte Verbindungen zwischen Insidern und Händlern, lösen häufig Untersuchungen aus. Auch Hinweise von Whistleblowern spielen eine wichtige Rolle bei der Aufdeckung solcher Vergehen.