Che cos'è l'interesse?

Tipi di tassi di interesse

Tassi di interesse nominali e tassi di interesse reali

Il tasso d'interesse nominale è il tasso dichiarato su un prestito o un investimento, prima di tenere conto dell'inflazione. Ad esempio, se un conto di risparmio offre un tasso nominale del 2%, un investitore che deposita 1.000 € riceverà 20 € di interessi dopo un anno.

Tuttavia, per misurare il vero guadagno del potere d'acquisto, occorre considerare il tasso d'interesse reale, che tiene conto dell'effetto dell'inflazione. Il tasso reale si calcola sottraendo il tasso di inflazione dal tasso nominale. Ad esempio, se l'inflazione è del 3%, il tasso reale di un conto di risparmio sarà pari a -1% (cioè 2% - 3%). Nonostante il guadagno di interessi, il potere d'acquisto del risparmiatore sarà diminuito.

Senza questa distinzione, si potrebbe avere l'illusione di un buon rendimento, mentre solo un tasso reale positivo consente la conservazione e la crescita del capitale. In un contesto di alta inflazione, risulta difficile trovare investimenti con tassi reali positivi, aspetto che penalizza i risparmiatori. Al contrario, per i mutuatari, un'inflazione superiore al tasso nominale riduce l'onere reale del debito.

Tassi fissi vs. tassi variabili

Un tasso fisso rimane costante per tutta la durata del prestito o dell'investimento, garantendo visibilità e sicurezza. Ad esempio, con un mutuo a tasso fisso del 2% per 20 anni, i pagamenti mensili rimarranno invariati per tutto il periodo. Tuttavia, i tassi fissi mancano di flessibilità, il che significa che se i tassi scendono, il mutuatario non può beneficiarne senza rifinanziare il prestito.

Al contrario, un tasso variabile si evolve in base a un indice di riferimento (come l'Euribor), più un margine fisso. Consente ai mutuatari di beneficiare delle diminuzioni dei tassi, ma li espone al rischio di aumenti. Se l'Euribor sale dallo 0% al 3%, un mutuo a tasso variabile pari all'Euribor + 1% vedrà un aumento del tasso dall'1% al 4%, con un conseguente incremento significativo delle rate mensili.

Tassi delle banche centrali

Le banche centrali, come la Federal Reserve (la “Fed”) negli Stati Uniti e la BCE in Europa, svolgono un ruolo fondamentale nella determinazione dei tassi di interesse. Le banche fissano i tassi chiave, che rappresentano il costo del denaro a brevissimo termine per le banche commerciali. Questi tassi influenzano poi tutti i tassi di prestito e di erogazione del credito nell'intera economia.

Osserviamo cosa accade negli Stati Uniti e in Europa:

• Negli Stati Uniti, la Federal Reserve (Fed) utilizza due tassi principali. Il primo, il Fed Funds Rate, consente alle banche un prestito reciproco delle riserve in eccesso durante la notte. Il secondo, chiamato tasso di sconto, viene utilizzato quando una banca ha bisogno di prendere in prestito direttamente dalla Fed. Quest'ultimo è tipicamente più alto, al fine di incoraggiare le banche a erogare prestiti reciproci, piuttosto che ricorrere alla Fed.

• In Europa, la Banca Centrale Europea (BCE) ha tre diversi tassi. Il tasso di rifinanziamento è il più importante, in quanto definisce il costo dei prestiti della durata di una settimana, che la BCE concede alle banche. Quando una banca ha un bisogno urgente di liquidità, questa può ricorrere alle operazioni di rifinanziamento marginale, che consentono di ottenere prestiti per 24 ore, ma a un tasso più elevato. Infine, il tasso di deposito remunerativo ricompensa le banche che depositano le loro eccedenze di denaro presso la BCE durante la notte.

Quando una banca centrale alza i tassi, come ha fatto la Fed passando dallo 0% al 5,25% tra marzo 2022 e maggio 2023, aumenta anche il costo del credito. L'obiettivo è raffreddare l'economia e combattere l'inflazione. Al contrario, quando una banca centrale abbassa i tassi, come dopo la crisi del 2008, mira a stimolare l'attività economica facilitando l'accesso al credito.

Interesse semplice vs. interesse composto

Anche il metodo di calcolo degli interessi ha un impatto molto tangibile sul rendimento reale di un investimento o sul costo di un prestito.

Con l'interesse semplice, gli interessi vengono calcolati solo sul capitale iniziale.

Esempio: se investi 10.000 € al 5% per 20 anni, riceverai 1.000 € di interessi ogni anno (5% x 10.000 €), per un totale di 20.000 €.

Con l'interesse composto, gli interessi vengono calcolati sia sul capitale iniziale che sugli interessi precedentemente maturati. Ogni anno gli interessi vengono aggiunti al capitale e generano nuovi interessi l'anno successivo. Questo è l'effetto palla di neve dell'interesse composto.

Esempio: con l'interesse composto, il capitale finale ammonterebbe a 26.533 €, ovvero il 32,5% in più rispetto all'interesse semplice.

Se da un lato l'interesse composto è molto vantaggioso per i risparmi a lungo termine, dall'altro fa lievitare i costi del credito. Un mutuatario dovrebbe quindi preferire un prestito a interesse semplice, o rimborsare il prestito il più rapidamente possibile al fine di limitare l'effetto dell'interesse composto.

I tassi di interesse e la loro influenza sulla finanza tradizionale

Qual è l'impatto dei tassi di interesse sui mercati azionari?

I tassi di interesse sono uno dei principali motori dei mercati azionari, in quanto influenzano direttamente il valore di azioni e obbligazioni. Come funziona tutto questo?

Quando i tassi aumentano:

• Le obbligazioni diminuiscono di valore perché il loro prezzo si muove inversamente ai tassi.

• Le azioni tendono a scendere perché i costi del credito pesano sulle aziende, le valutazioni diventano meno attraenti e le obbligazioni diventano più competitive.

• Il dollaro si apprezza perché gli investimenti denominati in dollari diventano più interessanti.

• L'oro scende perché non paga rendimenti o dividendi e diventa meno interessante.

• Il settore immobiliare rallenta, perché i tassi ipotecari aumentano, riducendo la capacità di prestito delle famiglie.

Quando i tassi scendono:

• Le obbligazioni aumentano di valore, meccanicamente.

• Le azioni tendono a salire, perché le condizioni di finanziamento delle imprese migliorano e le valutazioni sono sostenute.

• Il dollaro si indebolisce, perché gli investimenti in dollari diventano meno attraenti (a meno che i tassi non scendano più lentamente negli Stati Uniti rispetto ad altri Paesi).

• L'oro si apprezza perché i rendimenti obbligazionari diventano meno competitivi e le politiche monetarie accomodanti sollevano i timori dell'inflazione.

• Il settore immobiliare viene stimolato, perché i tassi ipotecari più bassi aumentano la capacità di prestito delle famiglie.

È importante notare che questi meccanismi sono tendenze generali e non sono certezze nel breve termine, in quanto entrano in gioco altri fattori (ad esempio le condizioni economiche, la psicologia degli investitori). Tuttavia, nel tempo, il livello dei tassi di interesse è un fattore determinante per la performance relativa di azioni e obbligazioni.

Andamento storico dei tassi di interesse

L'evoluzione dei tassi di interesse negli ultimi quattro decenni racconta una storia affascinante dell'economia globale. Suddividiamola in quattro periodi, ognuno con le sue sfide e le sue risposte da parte delle banche centrali.

La guerra contro l'inflazione (1980-1985). All'inizio degli anni '80, l'economia americana sperimentò un'inflazione incontrollata in seguito alla crisi petrolifera. Al fine di arginare questo fenomeno, la Federal Reserve (Fed) prese una decisione radicale: aumentare i tassi di interesse al 20%, un livello senza precedenti. Questa mossa spinse i tassi dei titoli del Tesoro statunitense fino al 15%. Sebbene questa manovra monetaria avesse innescato una dolorosa recessione, raggiunse comunque il suo obiettivo primario di controllo dell'inflazione.

Il grande allentamento monetario (1985-2007). Il periodo successivo segnò un completo cambiamento di rotta. La crescente globalizzazione iniziò a esercitare una pressione al ribasso sui prezzi. In questo contesto, i tassi di interesse cominciarono una lunga discesa che sarebbe durata oltre vent'anni. Questo calo graduale stimolò fortemente la crescita economica e alimentò in particolare la nota bolla di Internet degli anni '90, trainata dal facile accesso al credito.

L'era dei tassi zero (2008-2021). La crisi finanziaria del 2008 spinse la Fed ad adottare una politica radicale, abbassando i tassi a zero. Inoltre, la Fed lanciò una strategia senza precedenti chiamata "Quantitative Easing". L'idea era quella di acquistare una quantità massiccia di obbligazioni per mantenere basso il livello dei tassi. Questa politica eccezionale ha avuto effetti eclatanti: i prezzi delle azioni e degli immobili hanno avuto un'impennata, i livelli di indebitamento sono esplosi e gli investitori si sono precipitati verso gli investimenti più rischiosi in cerca di rendimento.

Il brusco ritorno dell'inflazione (dal 2022). Il 2022 ha segnato l'improvviso ritorno dell'inflazione, direttamente collegata all'impennata dei prezzi del gas e dei carburanti. Le banche centrali hanno reagito in modo aggressivo: la Fed, la BCE e la Banca d'Inghilterra (BoE) hanno aumentato i tassi dallo 0% al 5% in un solo anno, un incremento senza precedenti dagli anni Ottanta. Questo brusco cambiamento ha innescato un vero e proprio terremoto nei mercati finanziari. Le società tecnologiche, le cui valutazioni erano basate su tassi ridotti, ne sono state particolarmente influenzate.

La lezione fondamentale di questa storia turbolenta è legata al funzionamento dei tassi di interesse, paragonabili a un termostato per l'economia globale. I tassi vengono alzati per raffreddare un'economia in surriscaldamento (inflazione), mentre vengono abbassati per stimolare il sistema durante i periodi di rallentamento.

Tassi di interesse nelle criptovalute e nella DeFi

Nella finanza tradizionale, la concessione di prestiti e mutui è intermediata dalle banche. Con le criptovalute, questa avviene peer-to-peer attraverso protocolli decentralizzati (DeFi) che operano tramite smart contract. Questa differenza filosofica crea differenze pratiche. Scopriamo quali.

In che modo i prodotti cripto generano tassi di interesse?

I derentori di criptovalute possono prestare i loro asset attraverso piattaforme di finanza decentralizzata (DeFi) come Aave e Compound. Depositando i loro asset in pool di liquidità, ricevono in cambio token rappresentativi (aTokens, cTokens) che generano interessi. Il tasso di interesse offerto dipende dalla domanda e dall'offerta di ciascuna criptovaluta. Più alta è la domanda di criptovalute da parte dei mutuatari, più alto è il tasso di prestito.

Ecco un esempio:

• Un investitore deposita l'equivalente di 1.000 $ in USDC (stablecoin) su Compound.

• Riceve in cambio USDC Compound.

• Il pool di USDC Compound mostra un rendimento del 3,5% perché l'USDC è molto richiesto.

• Dopo un anno, i 1.000 cUSDC varranno 1.035 USDC (escluse le commissioni).

• L'investitore può ritirare i propri USDC in qualsiasi momento bruciando gli USDC Compound.

Allo stesso modo, anche l'accatastamento consente di ottenere un rendimento bloccando le criptovalute per garantire una rete proof-of-stake (PoS) e una convalida delle transazioni.

Ecco un esempio:

• Un investitore possiede 10 ETH che blocca puntandoli sulla rete di Ethereum 2.0.

• La rete li ricompensa per il loro contributo alla sua sicurezza e al suo funzionamento.

• Il rendimento dello staking di ETH oscilla tra il 4% e il 10% annuo, a seconda dell'importo totale di ETH in staking.

• L'ETH depositato viene restituito all'investitore quando decide di uscire dal pool ed esso accumula interessi.

Infine, anche alcune piattaforme centralizzate (CeFi) offrono conti di risparmio in criptovalute con rendimento, ma con rischio di controparte (fallimento della piattaforma), come dimostra l'episodio di Celsius, il più grande prestatore di criptovalute centralizzato, prima del suo clamoroso fallimento nell'estate del 2022. 

È possibile confrontare i tassi di interesse delle criptovalute con quelli dei prodotti tradizionali?

A prima vista, i rendimenti offerti nell'universo delle criptovalute sono significativamente più alti di quelli della finanza tradizionale. Ottenere un tasso del 5-10% su una stablecoin sembra molto interessante rispetto ai tassi prossimi allo zero dei classici conti di risparmio. Tuttavia, questi rendimenti elevati comportano rischi specifici:

• Volatilità: gli asset cripto, anche le stablecoin, possono subire notevoli fluttuazioni di valore.

• Rischi degli smart contract: i protocolli DeFi possono contenere bug o vulnerabilità di sicurezza.

• Rischio di liquidità: la capacità di prelevare fondi può essere limitata, soprattutto in caso di turbolenze nel mercato.

• Rischio normativo: il quadro giuridico per i servizi di prestiti in criptovalute rimane poco chiaro e potrebbe subire un'evoluzione sfavorevole.

Un altro aspetto critico è la volatilità dei tassi in criptovalute. Immagina di prestare USDC su Compound. In un determinato giorno, il tasso di interesse annuale per i prestatori di USDC è del 5%. Depositi 1.000 USDC, sperando di ottenere un rendimento stabile. Tuttavia, il giorno successivo, una grande quantità di USDC viene improvvisamente ritirata dalla piattaforma da altri utenti. Questo crea uno squilibrio e l'algoritmo reagisce aumentando bruscamente i tassi di interesse per incoraggiare gli utenti a depositare più USDC. Come incentivo, il tasso di interesse per i prestatori di USDC potrebbe passare dal 5% al 15% in un solo giorno!

Qual è il legame tra il sentiment di mercato e i tassi di interesse delle criptovalute?

Il sentiment del mercato, ovvero la percezione generale e la propensione al rischio degli investitori, ha un impatto significativo sui tassi di interesse nell'universo degli asset cripto. Durante i periodi rialzisti (bull market), gli investitori ottimisti sono più propensi ad assumere rischi. La domanda di prestiti in criptovalute aumenta quindi per due motivi:

• Gli investitori contraggono prestiti per investire di più, sperando di incrementare i loro guadagni grazie alla leva finanziaria.

• I trader prendono in prestito per effettuare operazioni di trading a margine (trading con leva) per moltiplicare i loro potenziali profitti. Questa impennata della domanda fa aumentare meccanicamente i tassi d'interesse. Di conseguenza, i protocolli modificano i loro tassi al rialzo per bilanciare il mercato.

Al contrario, nei periodi di ribasso (bear market), gli investitori pessimisti sono più avversi al rischio. La domanda di prestiti diminuisce:

• Gli investitori temono di contrarre prestiti in un mercato in ribasso.

• I trader riducono la loro attività, perché la leva finanziaria diventa troppo rischiosa. I tassi di interesse scendono, in quanto i protocolli cercano di stimolare la domanda.

Oltre al sentiment generale, anche il sentiment verso uno specifico protocollo può influenzare i tassi. Rendimenti molto elevati (>20%) possono indicare un rischio di insolvenza significativo, con il protocollo che promette rendimenti insostenibili. In alcuni casi, questo potrebbe addirittura nascondere un potenziale schema Ponzi, con nuovi investitori che pagano per i vecchi. È il caso di Celsius o del Protocollo Anchor, che hanno offerto rendimenti elevati prima di crollare. Pertanto, un sentiment eccessivamente positivo nei confronti di un protocollo, guidato da promesse di rendimenti eccezionali, è una segnale negativo per l'investitore informato.

L'impatto dei tassi di interesse sulle finanze individuali e aziendali

L'impatto dei tassi di interesse sulle finanze personali

Per i privati, i tassi d'interesse hanno un impatto diretto sui costi dei prestiti e sui rendimenti dei risparmi. Un aumento dei tassi fa lievitare il costo di mutui, prestiti a consumo e carte di credito. Esempio: su un mutuo ventennale di 200.000 €, un aumento del tasso dall'1% al 3% fa salire i pagamenti mensili da 920 € a 1.109 €, per un costo totale aggiuntivo di 45.360 €. Questo può rendere più difficile la proprietà di una casa e mettere a dura prova i bilanci familiari.

Al contrario, l'aumento dei tassi avvantaggia i risparmiatori, incrementando i rendimenti dei depositi, dei conti di risparmio e dei fondi di assicurazione sulla vita denominati in euro. Un aumento del tasso dallo 0,5% al 3% su un saldo di 10.000 € porta gli interessi annuali da 50 € a 300 €.

L'impatto dei tassi di interesse sulle imprese

Per le imprese, i tassi di interesse influenzano i costi di finanziamento. I tassi variabili sono più comuni nei prestiti alle imprese. Un aumento dei tassi aumenta in maniera meccanica gli oneri di interesse sui prestiti esistenti e aumenta il costo dei nuovi prestiti.

Per una PMI che prende in prestito 500.000 € per 7 anni, un aumento del tasso dal 3% al 6% porta i pagamenti mensili da 6.364 € a 7.161 €, per un costo totale aggiuntivo di 66.850 €. Ciò induce a rivedere la redditività dei progetti di investimento finanziati dal credito.

Analogamente, per le grandi imprese che si finanziano attraverso i mercati obbligazionari, l' incremento dei tassi aumenta il costo delle nuove emissioni e diminuisce il valore delle obbligazioni esistenti. Ciò incide sulla struttura finanziaria e sulla valutazione complessiva dell'azienda.

L'impatto dei tassi di interesse sulle strategie di investimento e di trading

Le variazioni dei tassi di interesse offrono diverse opportunità agli investitori e ai trader. Per i trader, una strategia comune è il “carry trade”. Questa consiste nel prendere in prestito una valuta caratterizzata da tasso di interesse ridotto, investendo poi in un'altra valuta che offre un tasso più elevato. Il profitto è generato dal differenziale di tasso, meno il costo della copertura del rischio valutario tra le due valute. Questa strategia ha raggiunto proporzioni massicce con lo yen giapponese nel 2022-2023, prima di essere messa in discussione nell'agosto del 2024: un trader poteva prendere in prestito yen giapponesi a tassi prossimi allo zero per acquistare dollari USA con tassi superiori al 5%.

Per gli investitori, i livelli dei tassi influenzano le decisioni di asset allocation. Quando i tassi sono alti, le obbligazioni diventano più interessanti. Infatti, offrono un rendimento significativo a fronte di un rischio relativamente basso. Al contrario, quando i tassi sono bassi, gli investitori tendono a orientarsi verso le azioni, in particolare quelle di crescita. La valutazione di questi ultimi viene incrementata perché, con i tassi ridotti, gli utili futuri di queste società, scontati a un tasso inferiore, valgono meccanicamente di più oggi.

Conclusione

Quando si analizza il rendimento offerto da un investimento o da un progetto cripto, è essenziale evitare l'errore comune di concentrarsi esclusivamente sul tasso nominale, senza considerare l'inflazione. Ciò che conta è il tasso di interesse reale, ovvero il tasso nominale meno l'inflazione. Anche se un tasso di risparmio del 3% può sembrare interessante, se l'inflazione è del 4%, il potere d'acquisto sta effettivamente diminuendo.

Il ragionamento è inverso per i prestiti. Un tasso fisso del 2% su un mutuo può sembrare favorevole, ma se l'inflazione scende allo 0%, il costo reale del prestito aumenta. Questo è uno dei motivi per cui molti mutuatari scelgono i mutui a tasso variabile, che consentono loro di beneficiare delle diminuzioni dei tassi. Tuttavia, ciò li espone anche a pagamenti mensili più elevati quando i tassi aumentano.

Negli ultimi anni, i tassi di interesse degli investimenti e dei prestiti tradizionali sono stati messi in ombra dai tassi di interesse delle criptovalute. Se un conto di risparmio offre un rendimento del 2%, il denaro investito in Compound ha reso fino al 20%. Tuttavia, i tassi di interesse delle criptovalute si rivelano altamente volatili a causa dell'assenza di una banca centrale. Nel sistema finanziario tradizionale, i tassi di interesse sono ampiamente influenzati dalle decisioni delle banche centrali. Il loro intervento ha un effetto stabilizzante sui tassi, con mesi o addirittura anni di intervallo tra le revisioni dei tassi.

Nell'universo decentralizzato degli asset cripto, non esiste un'autorità centrale che regoli i tassi. Questi sono quindi interamente determinati dalle forze di mercato, cioè dalla domanda e dall'offerta in ogni momento. Ciò li rende molto più reattivi ai cambiamenti del sentiment e al comportamento degli investitori.